Les prix de l’or ont fortement chuté en septembre, mais les investisseurs ont continué à investir dans des fonds négociés en bourse (ETF) adossés à l’or, révélant une divergence entre la demande pour le métal et le positionnement sur les marchés à terme. Les ETF mondiaux sur l’or adossés à des actifs physiques ont attiré près de 10 milliards de dollars au cours du mois, ajoutant 67,3 tonnes à leurs avoirs alors même que les prix de l’or libellés en dollars ont baissé de 8,5 %, selon le World Gold Council (WGC).
L’or a terminé le mois de septembre à 4 176 $ l’once. Cette baisse est survenue alors que la hausse des rendements du Trésor américain et le raffermissement du dollar ont rendu le métal précieux sans rendement moins attrayant par rapport aux actifs portant intérêt. Le rendement du Trésor américain à 10 ans a grimpé de 53 points de base à 5,3 %, tandis que l’indice du dollar américain (DXY) s’est renforcé de 2 %, a déclaré le WGC dans son commentaire sur le marché de l’or de septembre.
Alors, pourquoi les investisseurs ont-ils continué à acheter des ETF sur l’or malgré la correction des prix, et que révèle la divergence sur le sentiment du marché ?
Pourquoi les prix de l’or ont-ils chuté malgré une forte demande ?
L’or ne génère pas de revenus d’intérêts, ce qui rend son attrait relatif sensible aux variations des rendements obligataires. Lorsque les rendements du Trésor augmentent, les investisseurs peuvent obtenir des rendements plus élevés sur les titres publics, augmentant ainsi le coût d’opportunité de la détention d’or. Un dollar plus fort peut également peser sur les prix de l’or libellé en dollars en rendant le métal plus cher pour les détenteurs d’autres monnaies.
Le modèle d’attribution du rendement de l’or du WGC a identifié la hausse des rendements et le raffermissement du dollar comme principaux contributeurs à la baisse des prix en septembre. Une réduction des positions sur les marchés à terme a également accentué la pression à la baisse.
Toutefois, ces vents contraires à court terme n’ont pas empêché les investisseurs en ETF d’augmenter leur exposition à l’or.
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Qu’est-ce qui explique la divergence entre les ETF et les futures ?
Les ETF sur l’or adossés au métal physique ont enregistré près de 10 milliards de dollars d’entrées en septembre, portant les avoirs mondiaux à un record de 4 255,7 tonnes. La quantité d’or détenue a augmenté alors même que la valeur marchande de ces avoirs diminuait.
Les actifs sous gestion ont chuté de 7 % en glissement mensuel à 574,2 milliards de dollars, reflétant l’impact de la baisse des prix de l’or.
En revanche, les positions nettes en monnaie gérée du COMEX ont diminué de 12 milliards de dollars, soit l’équivalent de 84 tonnes, en septembre. Le total des positions longues nettes du COMEX a diminué de 13%, soit 100 tonnes, à 654 tonnes. Le nombre total de positions d’épandage a également diminué de 156 tonnes.
Le WGC a déclaré que la liquidation des positions à terme a probablement contribué à la baisse des prix de l’or. Les tendances contrastées indiquent que les investisseurs en ETF ont continué à accroître leur exposition tandis que leur positionnement sur le marché à terme s’est contracté. Les données ne permettent toutefois pas d’établir si les investisseurs en ETF achetaient délibérément la baisse ou prenaient des décisions d’allocation de portefeuille à plus long terme.
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La demande record d’ETF signale-t-elle un changement à plus long terme ?
Les entrées de septembre ont couronné un troisième trimestre record, au cours duquel les ETF mondiaux sur l’or ont attiré 30,74 milliards de dollars et les avoirs ont augmenté de 211,2 tonnes. L’Europe est en tête des flux régionaux avec 13,64 milliards de dollars, suivie par l’Amérique du Nord avec 11,73 milliards de dollars.
Les fonds cotés au Royaume-Uni ont enregistré leur meilleur trimestre jamais enregistré, tandis que les ETF indiens sur l’or ont attiré 496,2 millions de dollars en septembre, portant leurs entrées depuis le début de l’année à 4,71 milliards de dollars.
Le WGC a déclaré que l’inflation persistante, les prix élevés de l’énergie, les inquiétudes concernant les valorisations des actions, en particulier dans les secteurs liés à l’intelligence artificielle, et la volatilité du marché obligataire pourraient avoir renforcé l’attrait de l’or en tant que diversificateur de portefeuille.
La question clé est de savoir si cette demande persistera si les rendements obligataires et le dollar restent élevés. Les chiffres de septembre suggèrent que la correction des prix n’a pas déclenché un large retrait des ETF sur l’or adossés physiquement. Toutefois, la poursuite des flux de capitaux devra être évaluée en fonction de l’évolution des taux d’intérêt, des mouvements de change et du positionnement sur le marché à terme afin de déterminer si la divergence représente une évolution durable de la demande des investisseurs.
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