Chaque année, la Banque de réserve de l'Inde (RBI) émet généralement la série I d'obligations souveraines en or (SGB) entre avril et juin. Cependant, alors que nous sommes en août, il n'y a toujours aucune nouvelle de la sortie pour 2024.
Ce retard suscite des interrogations et des inquiétudes. Historiquement, la RBI émettait 10 à 14 tranches de SGB par an. Pourtant, au cours des deux dernières années, seules quatre séries ont été émises, ce qui suggère un ralentissement clair et délibéré.
Il est intéressant de noter que malgré ce ralentissement, le dernier exercice a enregistré des souscriptions importantes de 443 lakh unités, contre 122 lakh unités au cours de l'exercice 23, 270 lakh unités au cours de l'exercice 22 et 323 lakh unités au cours de l'exercice 21.
Alors, qu'est-ce qui explique le ralentissement de la mise en circulation de la prochaine tranche de SGB ? Les SGB ont été introduits en 2015 dans un but précis : freiner le déficit croissant du compte courant en réduisant les importations d'or. L'idée était de fournir une alternative aux achats d'or physique en proposant de l'or numérique avec un taux d'intérêt fixe de 2,5 %.
Cette initiative reposait sur l’hypothèse que le prix de l’or resterait relativement stable. Entre 2012 et 2018, le prix de l’or est resté relativement stagnant, fluctuant dans une fourchette étroite. Au cours de cette période, le gouvernement a vu une opportunité. En proposant des obligations souveraines à un taux d’intérêt de 2,5 %, le gouvernement pourrait lever des fonds à un coût inférieur à celui de l’émission d’obligations d’État, qui portent généralement un taux d’intérêt de 7 %.
Le plan était financièrement viable tant que les prix de l’or restaient dans une fourchette modeste. Cependant, l’absence de garantie en or physique pour les SGB a considérablement modifié les calculs financiers.
L’apparition de la pandémie de COVID-19 en 2020 et les tensions géopolitiques qui ont suivi ont entraîné des changements sans précédent dans l’économie mondiale, et l’or n’a pas fait exception. L’or, souvent considéré comme une valeur refuge en période d’incertitude économique, a vu son prix grimper de façon spectaculaire.
En 2019, le prix de l'or était d'environ 35 000 roupies pour 10 grammes. En 2024, le prix avait presque doublé pour atteindre près de 75 000 roupies pour 10 grammes. Cette forte hausse du prix de l'or a considérablement accru la responsabilité du gouvernement sur les SGB émis pendant la période de prix bas.
La stratégie initiale reposait sur l'hypothèse que le gouvernement pourrait proposer un produit à faible taux d'intérêt avec une exposition limitée à la volatilité du prix de l'or. Cependant, avec la montée en flèche du prix de l'or, la charge financière pour le gouvernement s'est considérablement alourdie. Chaque SGB émis représente désormais un engagement financier bien plus important que prévu à l'origine. Le taux d'intérêt de 2,5 %, qui semblait attrayant dans un environnement de prix de l'or stable, semble désormais moins intéressant lorsqu'on le compare aux dettes croissantes du gouvernement.
Ce changement radical sur le marché de l’or a forcé le gouvernement à reconsidérer la viabilité de l’émission de SGB au même rythme. Le coût de gestion de ces obligations, associé à la hausse des prix de l’or, a peut-être rendu le programme moins attrayant.
Combien la hausse du prix de l’or a-t-elle coûté au Trésor ? Examinons la première tranche d’obligations souveraines en or. Le gouvernement a levé 245 millions de roupies, les investisseurs ayant souscrit à 490 millions d’unités d’or à un prix d’émission d’environ 2 684 roupies par gramme. Aujourd’hui, le prix de rachat grimpant à 6 132 roupies, cela représente une augmentation d’environ 120 %. Après prise en compte du taux d’intérêt annuel fixe de 2,5 %, le coût total pour le gouvernement s’élève à environ 610 millions de roupies (560 millions de roupies + 49 millions de roupies d’intérêts), soit une augmentation globale d’environ 148 %. La RBI a émis un total de 67 tranches jusqu’à présent. La dernière tranche a été émise le 21 février 2024, pour un montant d’environ 8 000 millions de roupies.
En comparaison, si le gouvernement avait levé le même montant par le biais d'obligations traditionnelles à un taux d'intérêt de 7 %, le prix de l'or étant resté stable, le coût total aurait été d'environ 400 millions de roupies. Cette différence flagrante souligne à quel point la hausse du prix de l'or a considérablement amplifié la charge financière du gouvernement dans le cadre du programme SGB.
Alors que les taux d’intérêt américains sont susceptibles de baisser et que les tensions géopolitiques persistantes devraient pousser les prix de l’or encore plus haut, le gouvernement devra peut-être envisager de suspendre la libération de nouvelles tranches de SGB pour éviter une nouvelle augmentation des coûts.