La remontée spectaculaire de l’or, qui a poussé les prix mondiaux près de la barre des 4 000 dollars l’once, a laissé l’Inde aux prises avec une équation économique complexe. Un nouveau rapport de SBI Research, intitulé « L’arrivée d’une ère (turbulente) : la grande ruée mondiale vers l’or », révèle que même si les réserves d’or de la Reserve Bank of India (RBI) ont bondi en valeur, la demande intérieure s’est fortement affaiblie, les importations restent obstinément élevées et les dettes du gouvernement au titre du programme d’obligations souveraines en or (SGB) ont gonflé.
Les prix augmentent et bien plus encore
Selon le rapport, les prix mondiaux de l’or ont bondi de plus de 50 % depuis le début de l’année 2025, sous l’effet des tensions géopolitiques persistantes et de l’affaiblissement du dollar américain. Cette hausse des prix a augmenté la valeur des réserves officielles d’or de l’Inde, aujourd’hui d’environ 880 tonnes, de 27 milliards de dollars au cours de l’exercice 26, après un gain de 25 milliards de dollars au cours de l’exercice 25.
Toutefois, la confiance des consommateurs s’est effondrée. La demande d’or de l’Inde a diminué de 16 % sur un an au troisième trimestre 2025, tandis que les ventes de bijoux ont plongé de 31 %, selon les données du World Gold Council citées dans le rapport. Malgré le ralentissement, l’Inde reste le deuxième consommateur mondial d’or, avec une demande totale de 802,8 tonnes en 2024, derrière la Chine.
Les importations continuent de combler le déficit de l’offre intérieure. Malgré la découverte de nouvelles réserves dans l’Odisha, le Madhya Pradesh et l’Andhra Pradesh, la dépendance aux importations s’élevait à 86 % en 2024. Les importations d’or étaient évaluées à 26,5 milliards de dollars (2,2 crores de lakh ₹) en avril-septembre 2025, légèrement inférieures aux 29 milliards de dollars un an plus tôt.
Des prix en hausse
SBI Research a mis en évidence une forte corrélation de 73 % entre les prix de l’or et le taux de change USD-INR, ce qui signifie que chaque hausse des prix mondiaux de l’or a tendance à affaiblir la roupie.
Parallèlement, le programme gouvernemental d’obligations souveraines en or, lancé en 2015 pour freiner la demande d’or physique, est devenu un fardeau coûteux. Avec des prix désormais à des niveaux records, le coût de rachat des SGB a grimpé à 1,59 crore lakh ₹, par rapport à une valeur d’émission de 65 885 crore ₹, ce qui implique une perte en capital de 93 284 crore ₹, hors paiements d’intérêts. Le rapport attribue cela entièrement à la forte hausse des prix de l’or.
La financiarisation de l’or s’accélère
Alors que la demande de bijoux s’est affaiblie, l’exposition financière à l’or a augmenté. Les actifs sous gestion dans les fonds négociés en bourse (ETF) sur l’or ont bondi de 165 % d’une année sur l’autre, atteignant 90 136 crores ₹ en septembre 2025. Les entrées dans les ETF sur l’or ont augmenté de 2,6 fois au cours de l’exercice 26 par rapport à l’exercice 25.
De même, les prêts bancaires adossés à l’or ont grimpé à ₹3,06 lakh crore en mars 2025, largement concentrés dans les États du sud tels que le Tamil Nadu et le Karnataka. Les nouvelles orientations des prêts contre l’or de la RBI, 2025, ont depuis plafonné les ratios prêt/valeur à 85 % pour les petits prêts et à 75 % pour les prêts plus importants afin d’atténuer les risques de défaut.
Sentiment contre stratégie
Le rapport signale également une distorsion dans la comptabilité nationale indienne : la classification des achats d’or des ménages comme « objets de valeur » dans la formation brute de capital (GCF), ce qui surestime l’investissement sans refléter la création de capital productif. Un précédent document de travail du RBI (2011) avait qualifié cette classification de « techniquement incorrecte ».
En revanche, la Chine a adopté une approche stratégique : accroître les réserves d’or de sa banque centrale, assouplir les règles d’importation et consolider sa position de plaque tournante mondiale du commerce de l’or via la Bourse de l’or de Shanghai.
SBI Research conclut que l’or subit une « transformation structurelle », passant d’une réserve de valeur passive à un actif financier actif. « Alors que le monde redéfinit l’or comme un instrument de réserve stratégique », prévient le rapport, « l’Inde continue de le considérer en grande partie à travers une lentille sentimentale et ornementale ».
Essentiellement, la hausse qui a enrichi les réserves indiennes a également révélé ses vulnérabilités : ralentissement de la demande, gonflement des dettes budgétaires et resserrement du lien entre les marchés mondiaux de l’or et la stabilité financière nationale.