La Securities and Exchange Board of India (Sebi) a autorisé les sociétés de fonds communs de placement à acheter et à vendre des Credit Default Swaps (CDS). Cette décision vise à améliorer la liquidité du marché des obligations d'entreprises. Auparavant, les fonds communs de placement ne pouvaient participer aux transactions de Credit Default Swap (CDS) qu'en tant qu'acheteurs. Cette restriction visait principalement à atténuer les risques de crédit associés aux obligations d'entreprises détenues dans des plans à échéance fixe (FMP) d'une durée supérieure à un an.
Les swaps de défaut de crédit (CDS) peuvent être comparés à des contrats d'assurance dans le domaine du marché, servant de protection contre le défaut d'un emprunteur. Ces instruments financiers jouent un rôle crucial en aidant les fonds communs de placement à gérer et à atténuer efficacement les risques associés aux titres de créance qu'ils détiennent dans leurs portefeuilles. En obtenant un CDS, un fonds commun de placement s'engage à payer une prime au vendeur en échange d'une protection financière si une obligation désignée (appelée entité de référence) ne parvient pas à respecter ses obligations financières.
Dans la circulaire publiée le 20 septembre, la Sebi a annoncé que les fonds communs de placement auront désormais la liberté d'agir également en tant que vendeurs dans les transactions CDS. Ce rôle élargi dans les transactions CDS servira de voie d'investissement supplémentaire pour les fonds communs de placement, élargissant leurs portefeuilles et leurs stratégies.
La Sebi a noté que la Reserve Bank of India a déclaré dans une circulaire de février 2022 que le cadre du marché des swaps de défaut de crédit (CDS) a été révisé pour promouvoir le développement. Cette révision comprend l'élargissement de la base des vendeurs de protection aux principales entités réglementées non bancaires, telles que les fonds communs de placement.
Points forts :
1. Les fonds communs de placement en tant qu'acheteurs de CDS
a. Les organismes peuvent acheter des CDS uniquement dans le but de couvrir leur risque de crédit sur les titres de créance qu'ils détiennent dans divers organismes. L'exposition des CDS ne doit pas dépasser l'exposition des titres de créance respectifs, et cette exposition ne peut pas être ajoutée à l'exposition brute de l'organisme.
b. En cas de vente du titre de créance protégé, les systèmes doivent veiller à ce que la position CDS concernée soit clôturée dans les quinze jours ouvrables suivant la vente du titre de créance protégé susmentionné.
c. L'exposition de tout titre de créance protégé, pour déterminer les limites d'un émetteur unique, d'un groupe, d'un secteur et le risque de crédit à diverses fins, y compris le Risk-o-meter et la matrice de classe de risque potentiel (PRC) des systèmes de fonds communs de placement, doit être considérée comme une exposition soit à l'émetteur du titre de créance (entité de référence), soit au vendeur de CDS, selon celui qui a la notation de crédit la plus élevée (la notation à long terme la plus basse des instruments du vendeur de CDS doit être prise en compte à des fins de comparaison).
d. L'exposition doit être prise en compte dans les limites globales d'un émetteur unique pour l'entité de référence ou le vendeur de CDS, selon le cas. En cas de notation identique pour l'entité de référence et le vendeur de CDS, l'exposition doit alors être prise en compte pour l'entité de référence et non pour le vendeur de CDS.
e. Les fonds communs de placement n'achèteront des CDS qu'auprès de vendeurs dont les instruments ont la notation à long terme la plus basse, de catégorie investissement ou supérieure. 12.28.5. Les fonds peuvent acheter des CDS pour des titres de créance de catégorie investissement et des titres de créance de catégorie investissement existants dans le portefeuille, le cas échéant.
2. Fonds communs de placement en tant que vendeur de CDS
a. La vente de swaps de défaut de crédit (CDS) par des fonds communs de placement est autorisée sous certaines conditions. Plus précisément, les fonds communs de placement ne sont autorisés à vendre des CDS que dans le cadre d'un investissement dans des titres de créance synthétiques. Cela signifie qu'ils peuvent vendre des CDS sur une obligation de référence adossée à des liquidités, des titres d'État (G-Sec) ou des bons du Trésor. Il est important de noter que les fonds Overnight et Liquid ne sont pas autorisés à vendre des contrats CDS.
b. Les liquidités, les titres d'État et les bons du Trésor peuvent servir de couverture. Les titres d'État dont l'échéance est inférieure à +/- 6 mois à l'échéance du titre de créance concerné (obligation de référence) serviront de couverture et cette couverture pourra être utilisée pour maintenir les exigences de marge sur les CDS respectifs.
c. Le montant de couverture requis doit être suffisant pour garantir que le montant notionnel ne dépasse pas la valeur de la couverture conservée, qui doit être calculée comme suit : Montant notionnel du contrat de vente CDS (+) Tampon, pour les fluctuations de prix des titres d'État, conservé en guise de couverture : Le tampon doit être calculé pour faire face au risque de taux d'intérêt sur les titres d'État.
d. Le tampon doit être au moins égal à trois fois la décote journalière applicable à l'instrument G-sec en question dans le cas d'opérations de pension sur Clearing Corporation of India Limited. La valeur de la couverture conservée doit être revue quotidiennement.
e. La couverture doit être réservée à la position de vente de CDS et peut être utilisée pour maintenir les exigences de marge sur les CDS respectifs. Cependant, l'investissement dans les instruments susmentionnés en tant que couverture ne doit pas être considéré comme faisant partie des instruments éligibles au ratio de liquidité – risque de remboursement (LR-RaR) et au ratio de liquidité – risque de remboursement conditionnel (LR-CRaR) et ne doit pas être vendu ou utilisé à d'autres fins jusqu'à ce que la position de vente de CDS soit ouverte.
f. L'exposition d'un titre de créance synthétique (montant notionnel) doit être prise en compte dans les limites respectives de l'émetteur unique, du groupe d'émetteurs et du secteur. Cette exposition à l'émetteur, au groupe et au secteur de l'émetteur doit être égale au montant notionnel.
g. La valeur de la couverture conservée doit être revue quotidiennement.
h. La couverture doit être réservée à la position de vente de CDS et peut être utilisée pour maintenir les exigences de marge sur les CDS respectifs. Cependant, l'investissement dans les instruments susmentionnés en tant que couverture ne doit pas être considéré comme faisant partie des instruments éligibles au ratio de liquidité – risque de remboursement (LR-RaR) et au ratio de liquidité – risque de remboursement conditionnel (LR-CRaR) et ne doit pas être vendu ou utilisé à d'autres fins jusqu'à ce que la position de vente de CDS soit ouverte.
i. L'exposition d'un titre de créance synthétique (montant notionnel) doit être prise en compte dans les limites respectives de l'émetteur unique, du groupe d'émetteurs et du secteur. Cette exposition à l'émetteur, au groupe et au secteur de l'émetteur doit être égale au montant notionnel.
j. Aux fins du calcul de l'exposition brute d'un régime investissant dans des titres de créance synthétiques, l'exposition due à cet investissement doit être calculée comme suit : Montant notionnel (+) Tampon (c'est-à-dire la couverture conservée au-delà du montant notionnel)
k. Les systèmes ne doivent vendre des CDS que contre des titres notés « investment grade » ou plus. 12.28.11. La notation du risque de crédit du titre de créance synthétique doit être identique à celle de l'obligation de référence.
l. Aux fins du Risk-o-meter, la valeur du risque de liquidité du titre de créance synthétique doit être Valeur du risque de liquidité de l'obligation de référence + 2 12.28.12. Pour la matrice de classe de risque potentiel (PRC), la valeur du risque de crédit doit être identique à celle de l'obligation de référence.
m. Fonds indiciels de dette et ETF : Ces programmes peuvent également être exposés par le biais de titres de créance synthétiques et ceux-ci peuvent être traités comme une réplication comme l'exige la clause 3.5.3 de la circulaire principale.
Autres conditions
a. Les régimes doivent se conformer aux directives émises de temps à autre par la RBI à cet égard.
b. Les régimes ne peuvent participer aux CDS que par le biais de contrats standard prescrits par la Fixed Income Money Market and Derivatives Association of India (FIMMDA).
c. Tous les contrats CDS doivent être négociés soit par l'intermédiaire d'une contrepartie centrale, le cas échéant, soit par l'intermédiaire d'une plateforme de demande de devis (RFQ).
d. Les fonds monétaires doivent garantir l'annexe de soutien au crédit bidirectionnel (CSA) dans le cadre des contrats CDS.